弱市环境下板块轮动与投资标选择

【摘要】A股市场历来“牛短熊长”，特别是在当前经济前景不明朗的时候，如何在熊市来临时有效降低风险，值得我们深入探讨。而伴随着中国工业化和城镇化的推进，人民消费水平迅速提升，医药生物、食品饮料等这类消费类行业更是值得我们关注。

【关键词】弱市；经济周期；消费行业；抵御风险

一、绪论

上半年A股呈现宽幅震荡，从一季度金融股引领的大盘行情，到二季度成长股的结构性行情，再到6月中下旬的暴跌，整体来看A股表现再次显著弱于全球市场。背后原因错综复杂：如银行体系流动性趋紧张；经济前景不明朗；IPO重启在即等。那么在弱势格局下，如何利用板块轮动来有效降低风险值得我们深入探讨。

二、经济周期与板块轮动的关系

经济周期是指经济扩张和收缩交替出现并相互循环的一种现象，大体分为衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段。很多经济学家提出了自己的经济周期理论，如基钦认为3至4年即为一周期、朱格拉认为9至10年为一周期、康德拉基耶夫则认为50至60年为一周期。

但将经济周期与投资标的联系起来的经典著作还属美林证券于2004年发表的《投资时钟》，该报告将经济增长率和通货膨胀率为指标来综合考察各个板块的投资价值。简单说来，经济处于萧条低谷则通过向市场注入流动性来拉动经济，货币政策的放松使得金融行业盈利好转；居民收入增加，使得电器可选消费产业盈利好转；企业库存下降，资金回笼，生产规模提高促进上游的原材料行业，提高相关企业盈利，经济活力重现导致个人和企业对能源如电力需求攀升，改善能源行业盈利；经济的繁荣使政府引导过剩资金进入公共事业行业；随着生产扩张，企业产品积压，通胀来临，央行上调利率和存款准备金率使得流动性收紧，企业财务负担加重，盈利能力下降导致整体经济下滑。此时，受经济周期影响较小的日用消费行业凸显投资价值。经济的不景气影响着人们健康，使得医药行业成为良好的防守型行业。伴随着通胀率下降，为下一轮货币宽松打下基础，新的一轮经济刺激政策又一次开启。

考虑当前中国各方面情况，一是基础设施投资在固定资产投资中的比例已经在过去十年从30%降至20%；二是很多行业产能过剩，投资对经济的推动作用在下降；三是随着中国刘易斯拐点的临近，劳动力供给不足开始显现；四是，地方债飙升使得地方财政和房地产风险不断累积。这一系列因素都使得中国经济增速面临继续下滑的风险并传导至证券市场。这种市场下，按照行业轮动的逻辑，在市场处于下跌趋势中应该选择大消费类的行业，强周期类的行业则需要规避。

三、消费类行业的投资逻辑

随着国民经济发展和消费方式升级，中国的消费需求正在发生实质性转变，居民对旅游、白酒等产品的消费欲望愈发强烈。故在相对弱势的经济周期下，兼具成长性和防御性的医药行业和食品饮料行业必能有效抵御风险。考虑到医药行业是关系到人类的生命健康，并融入和聚集了大量的现代科学技术，具有高技术，高收益，高成长等特点，下面我以医药行业为例来分析其投资逻辑。

1、产业政策的扶持

工业和信息化部在2012年1月19日发布的《医药工业“十二五”发展规划》中明确指出，“十二五”期间，我国医药工业总产值将年均增长20%，工业增加值年均增长16%；时隔不久的3月28日，国务院又下发了《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》，提出到2015年，政府卫生投入增长幅度高于经常性财政支出增长幅度；到了8月17日，卫生部发布了《健康中国2020战略研究报告》，指出到2020年中国卫生总费用占GDP比重将达6.5%-7%。如此密集的产业政策支持可见国家力促消费的决心。

2、我国城镇及农村居民生活水平不断提高

2002年，我国社会消费品零售总额为4.8万亿元，2011年增长至18.4万亿，年均增长16%，国内消费处于快速增长阶段。2011年城镇人均消费支出15160.9元，是2002年的2.5倍；2011年农村人均消费5221元，是2002年的2.8倍。2011年，消费对经济的贡献率为51.6%，比2002年提高7.7个百分点，消费对经济增长的拉动作用增强。随着居民收入水平提高、城乡居民消费结构升级步伐加快，在吃、穿、用等基本消费改善的基础上，更加注重提高生活质量，转变生活方式。

3、老龄化趋势日趋加重

目前，中国大陆老龄化已经达到13.26%，农村老龄化尤其严重，达到了15.4%。根据我国近几次的人口普查数据，无论是统计60岁以上人口抑或是统计65岁以上人口，自2000年后我国就已步入老龄化社会，且程度愈演愈烈。而根据最新的全国第六次人口普查数据，2010年我国男性人口平均预期寿命为72.38岁，比2000年提高2.75岁；女性为77.37岁，提高4.04岁。可以想象，老龄化趋势将对医药行业的发展起到强大助推作用。

经统计2000年后申万一级行业中的医药生物、食品饮料指数在上证指数历次高低点间的涨幅，典型的特点就是医药生物指数在市场整体跌幅时能显著跑赢大盘，且随着时间的推进，该显著性不断增强，特别是在最近一次从2009年8月4日至2012年12月4日的大跌中，医药生物行业整体跑赢上证指数49.27%。可见医药行业的其价值正逐渐被人们认可，而食品饮料则在历次涨跌中都跑赢上证指数。无论是医药生物或是食品饮料，只要中国的城镇化和工业化在继续推进，人民生活水平不断提高，那么人们对此类消费品的追求就会持续下去，他们作为弱市下的投资选择就能起到降低一定投资风险的作用。

参考文献：

[1]贺振华.中国的投资时钟——经济周期与行业轮动的实证分析.[R].申银万国，2009.6.5

[2]Trevor Greetham，Michael Hartnett. The Investment Clock.[R].Merrill Lynch.10 November 2004

[3]苏民，逯宇铎.我国股市行业轮动现象及相应策略的探讨——从经济周期和货币周期角度出发.学习与实践，2011.4

[4]张福芬.中国股票市场板块轮动的机理研究[J].科协论坛，2010.4

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