航天技术创新进取资本运作助力腾飞

中国从“航天大国”到“航天强国”的转变，无疑需要航天科技集团和航天科工集团志存高远、创新进取。航天装备主要指运载火箭、卫星、飞船、深空探测器等空间飞行器，以及相关地面设备等。航天装备水平是代表一国航天能力的核心标志，也是衡量国家综合国力的重要标志之一。

航天科技历经六个阶段？

中国航天科技集团公司（简称“航天科技”）是根据国务院深化国防科技工业管理体制改革的战略部署，经国务院批准，于1999年7月1 日在原中国航天工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的国有特大型高科技企业，是国家授权投资的机构，由中央直接管理。前身为1956年成立的国防部第五研究院，曾历经第七机械工业部、航天工业部、航空航天工业部和中国航天工业总公司等发展阶段。

航天科技集团承担着我国全部的运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等宇航产品及全部战略导弹和部分战术导弹等武器系统的研制、生产和发射试验任务；同时，着力发展卫星应用设备及产品、信息技术产品、新能源与新材料产品、航天特种技术应用产品、特种车辆及汽车零部件、空间生物产品等航天技术应用产业；大力开拓以卫星及其地面运营服务、国际宇航商业服务、航天金融投资服务、软件与信息服务等为主的航天服务业，是我国境内唯一的广播通信卫星运营服务商；是我国影像信息记录产业中规模最大、技术最强的产品提供商。

“十二五”以来，航天科技集团较好地完成了保成功、保增长目标，经济规模、运行质量和效益保持了平稳较快增长，营业收入由2011年时的1018.4亿元增长到1921亿元，年均复合增长率为17.20%，利润总额由2011年时的91.4亿元增长到155.5亿元，年均复合增长率为14.21%，均高于央企平均水平。

航天科工历经七个阶段？

中国航天科工集团公司（简称“航天科工”）是中央直接管理的国有特大型高科技企业，前身为1956年10月成立的国防部第五研究院，先后经历了第七机械工业部（1981年9月第八机械工业部并入） 、航天工业部、航空航天工业部、中国航天工业总公司的历史沿革。1999 年7月成立中国航天机电集团公司，2001年7月更名为中国航天科工集团公司。航天科工现由总部、7个研究院、1个科研生产基地、13个公司制、股份制企业构成，控股 7 家上市公司，境内共有600余户企事业单位，分布在全国30个省市自治区。现有职工14万人，拥有包括8名两院院士、200余名国家级科技英才在内的一大批知名专家和学者，且素质高、年纪轻的科技人员已成为企业创新人才队伍的主体。拥有多个国家重点实验室、技术创新中心、成果孵化中心以及专业门类配套齐全的科研生产体系。

航天科工以航天防务、信息技术、装备制造和其他产业为主业，建立了完整的防空导弹系统、飞航导弹系统、固体运载火箭及空间技术产品等技术开发和研制生产体系，所研制的产品涉及陆、海、空、天、电磁等各个领域，形成了“以军为主、军民融合”的发展战略格局和“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的协调发展格局。以系统总体技术、控制技术、精确制导技术、电子信息技术、目标识别技术等为代表的航天高技术在国内相关领域具有领先优势，许多方面已达到国际先进水平。

2014年，航天科工集团实现营收1574.3亿元，利润总额114.3亿元，净利润97.9亿元。根据公开资料，2015年航天科工集团公司实现营业收入同比增长11.9%，利润总额同比增长18.8%，净利润同比增长18.4%。“十二五”期间，航天科工集团营收年均复合增长率为8.93%，利润总额年均复合增长率为 9.27%，国资委考核的年度和任期经营业绩目标全面完成。对于2016年，航天科工集团提出，要确保实现营业收入与利润总额“双12%”增长，力争实现“双13.5%”增长。

航天装备发展前景展望？

中国民用航天未来10年的市场空间和发展前景，可以从《<中国制造2025>重点领域技术路线图（2015版）》窥见端倪。路线图按照需求、目标、发展重点、应用示范重点、战略支撑与保障五个维度对航天装备未来发展进行分析和描绘，形成了从2015年到2025年详细技术路线图。

航天发展事关国家战略利益与安全，卫星应用已经成为国家创新管理、保护资源环境、提供普遍信息服务以及培育新兴产业不可或缺的手段，2013年我国卫星应用产值超过1000亿元，预计“十三五”末产值将达到5000亿元，“十四五”末产值超过1万亿元。到2020年，形成新一代运载火箭型谱，基本建成主体功能完备的国家民用空间基础设施，满足我国各领域主要业务需求。

为满足未来十年的航天市场需求，达到上述发展目标，中国航天产业需要完成一系列重大航天工程，完成一系列重大装备研发。在航天技术突破的基础上，未来十年我国将建设一批航天应用示范工程，开展行业、区域、产业化、国际化及科学技术发展等多层面的卫星遥感、通信、导航综合应用示范，加强空间信息资源共享以及与新一代信息技术融合应用，并积极推进空间信息的全面应用。按照上述规划发展航天装备，十年之后，我国将建成高效、安全、适应性强的航天运输体系，布局合理、全球覆盖、高效运行的国家民用空间基础设施，形成长期稳定高效的空间应用服务体系，航天产业化发展达到国际先进水平，完成从“航天大国”到“航天强国”的转变。

两大航天集团未来展望？

中国从“航天大国”到“航天强国”的转变，无疑需要航天科技集团和航天科工集团的创新进取，我们从两大集团“十三五”规划中可以明确未来五年的发展路径。

中国航天科技集团《 “十三五”发展综合规划纲要》要求，2020年进入世界500强前300强，推动航天强国建设，建成国际一流大型航天企业集团，成为国家科技创新的排头兵。2020年集团的营业收入 4000亿元以上，利润总额达到230亿元以上，经济增加值达到190亿元以上，航天关键技术达到国际一流水平，在轨航天器数量超过200颗，占全球在轨航天器总数20%左右，年均发射数量达到30次左右，占全球发射数量30%左右，使我国迈入世界航天强国行列。

中国航天科工集团 “十三五”期间，要深入贯彻“五大发展理念”和军民融合发展战略、创新驱动发展战略，继续推进并持续深化、优化“1+2+3+4+5+N”转型升级、二次创业发展思路，大力推动“五个新一代”、“四项基础技术”项目具体化与落地实施，着力建设“三大平台”、深化落实“四个两”、构建“一个新业态”体系，全面强化依法经营依规治企、从严治党，不断创新“制度化管理、程序化运行、特殊问题特殊处理”管控模式，不断提高科研生产经营管理水平，持续提升经营绩效和职工收入，初步建成国际一流航天防务公司。

上述“新一代”的定义在于满足四个条件之一，即：性能相同，成本降低50%以上；成本不变，性能提升 50%以上；导致业态重构的原始技术创新；导致产业颠覆的跨界技术创新。“五个新一代”分别指新一代导弹武器装备技术、新一代航天发射与应用技术、新一代自主可控信息技术、新一代智能制造技术、新一代材料与工艺技术。为实现这一目标，中国航天科工集团将着重在微系统基础技术、自主可控信息安全基础技术、智能制造基础技术、智慧产业基础技术这四方面投入研发。

资产证券化加速

目前整体来看，在十一大军工集团中，两大航天集团资产证券化率相对较低，最近两年资产证券化呈现加速态势。截止到2015年底，航天科技集团下属12家上市公司资产总额约为661亿元人民币，营业收入约为268亿元人民币，按总资产口径测算的证券化率为20.11%，按营业收入测算的证券化率为13.97%。

中国航天科技集团公司党组成员、副总经理张建恒在今年“两会”期间宣布，航天科技集团“十三五”期间的资产证券化率将由15%提升至45%。2015年，航天集团资本运作频繁，特别是航天科工集团，旗下航天通信、航天发展和航天信息分别通过定向增发注入资产，而航天科技集团旗下仅有航天电子通过定向增发购买资产，从资产证券化率提升空间和资本运作频率来看，未来航天科技集团旗下上市公司资本运作将更加频繁。

截止到2015年底，航天科工集团7家上市公司资产总额约为415.25亿元人民币，营业收入约为 372.75亿元人民币，假设航天科工集团2015年总资产同比增长率为15%，按总资产口径测算的证券化率为18.16%，而按照11.90%同比增长率测算的营业收入证券化率为23.66%。

中国航天科工集团“十三五”期间将加强资产运营与投融资工作，充分发挥控股上市公司的产业发展牵引作用，推进相关单位股份制改造和具备条件的股份制公司上市，推动四级单位骨干持股，在具备条件的二级、三级单位进行骨干持股试点，加强关键领域优质企业的收并购工作。不同于航空和兵器工业的“研究所-兵工厂”平行组织架构，两大航天集团主要资产都在大型科研生产综合体即军工科研院所中，而军工科研院所属于事业单位，在改制政策尚未明确出台的情况下，主要资产证券化存在制度政策障碍，这也是两大航天集团资产证券化率较低的主要原因。

改制政策将破除坚冰

展望未来，军工科研院所转制进而资产证券化进程取决于以下两个方面：第一，军工科研院所改制进程。军工科研院所改制是军工改革的深水区，制约着军工集团资产证券化的提升。各大军工集团早在2014年底就全部提交了军工科研院所的转制方案，但由于面临诸多问题，2015年并没有任何实质性进展，在资本市场层面只有中船重工集团在风帆股份的资本运作中对五家研究所的经营性资产进行有益的尝试。随着军队改革和供给侧改革的逐步推进，近期军工科研院所改制或将取得政策性重大突破，进一步的转制方案和详细分类名单或许将在今年下半年推出。

第二，实际控制人对于资产证券化的意愿。实际控制人资本运作的动力也是决定军工资产注入的重要因素。国资委和国防科工局对于公司管理层的考核指标往往是业绩情况和武器装备研制的进展，导致许多军工集团资产证券化意愿不强，宁可专心搞科研生产也不愿意搞资本运作。但在当前先进武器装备研发开支直线上升、产能不足和军费增速随国民经济增速下滑的大背景下，很多军工集团未来存在向资本市场融资的诉求，资产证券化并配套融资的意愿将大幅上升。未来随着科研院所的改革，上述问题逐步解决之后，将减少军工科研人员的限制，让他们能在整个军民融合型经济体系中自由的博弈，从而激发出巨大的创新型供给。

从军工科研院所转制进而资产证券化角度选股有两个层级：1.从集团角度来看选择资产证券化率较低的中国兵器、中国电科和两大航天集团：提出“无禁区改革”的兵器工业集团、提出“统筹规划集团控股上市公司整体运作，加快资产证券化进程”的中国电科集团以及最近一年资产证券化推进明显加快的航天系未来资本运作可能较大； 2.从个股角度看，选择确定性大、潜在资产注入规模相对较大的上市公司：大部分军工央企和军工地方国企当前股价已经包括未来资产注入的预期，虽然这种资产注入短期内无法兑现，但是A股市场往往透支未来资产注入预期，建议关注潜在资产注入规模相对于上市公司比值较大的标的，在两大航天集团中主要是中国卫星、航天电子、航天动力和航天长峰等。

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