食品饮料行业防御价值依旧

根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只股票中，行业分布比较分散：房地产排名第一，有4家公司入选，饮料生产和制药各有3家公司入选，电力、媒体、电力设备、金属与采矿、机械制造各有2家公司入选。本期我们选择食品饮料行业进行点评。

1-9月食品饮料行业各类产品累计产量的增速同比下降（除葡萄酒），环比变化不大，经济减速抑制行业增长。白酒1-9月累计产量为389.8万吨，增速16.5%；啤酒累计产量为3336.3万吨，增速6.1%，；液体乳累计产量为1205.27万吨，增速5.84%。

中金公司认为未来两年，经济与消费增速减缓将使酒类行业景气度遭受不同程度影响。其中，白酒和葡萄酒行业对于经济与消费增速减缓更为敏感，黄酒和啤酒行业对于经济下行周期的敏感度则相对较低。

虽然高价酒销售受影响可能性更大，但不认为其销售增长趋势将会发生逆转。以高价白酒为例，近五年来，高价酒在持续大幅加价的前提下依然保持销售畅旺，同时市场假酒充斥令我们相信高价酒潜在需求并未被充分满足，因此，即便经济与消费增速减缓会在短期内制约潜在需求的进一步增长，但高价酒供应，也就是其销售增长趋势并不会因此发生逆转。

政府消费市场庞大的规模与稳定消费预期有助于抵消来自商务与私人消费领域可能出现的波动，更何况酒类公司拓展政府与企业消费市场的努力方兴未艾。因此，未来两年高价酒提价行为或将暂时中止，但增量空间依然存在。

基于可能出现的酒类销售增速减缓趋势，结合各家公司经营现状，分别对其盈利预测做出调整。由于酒类公司未来两年仍将保持盈利持续增长态势，而且DCF分析结果亦显示公司股价并无下行压力，我们相信酒类板块整体防御价值依旧。

银河证券认为宏观经济景气度等因素对不同消费品的影响程度差别较大，今年是政商务消费品的巅峰增速时期，明年将成为个人消费品的相对领跑起始年，因此建议第四季度战略性建仓青岛啤酒（600600）、三全食品（002216）、双汇发展（000895）；水井坊（600779）、张裕（000869、200869）、贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）、五粮液（000858）当季相对机会较大。

★★

古越龙山(600059)

淡季依然很淡

氨纶业务剥离，导致古越龙山各项业务指标大幅度下降。公司在第三季度实现销售收入1.3余亿元，同比下降44％多。实现净利润为144.8万余元，同比下降91.68％，合每股盈利0.004元。公司销售收入及净利润同比下降的主要原因是，由于公司在去年剥离了氨纶业务，而去年同期氨纶业务甚好，两相对比，自然相形见绌。

三季度为黄酒消费传统淡季，古越龙山亦不能免俗。黄酒消费及生产有较强的季节性，而三季度为传统淡季。公司作为传统黄酒的领军者，其黄酒生产按照“冬酿”传统来进行。“五一”以后，生产便停止，9月1号起复产，而真正的原酒酿造则会在“十一”国庆长假以后才会开始。而今年江浙沪三地夏季酷暑难耐，更是进一步影响黄酒的消费。

再融资前景不明，原酒拍卖或告暂缓。公司有意通过配股等方式进行再融资，用以收购“女儿红”95％的股权，但是由于证券市场长熊漫漫，故而此事在时间上可能超过公司的计划。而原本计划通过拍卖原酒来增加公司收益，并提高配股价的做法，短期来看意义不大。因此不排除，公司在本年度剩余的时间内，暂停原酒销售的动作。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.36、0.45和0.52元，对应动态市盈率为17、13.7和11.8倍。当前共有11位分析师跟踪，5人建议买入，6人建议观望，综合评级系数2.55。安信证券维持“中性－A”评级的同时，预测公司会在下半年拍卖价值约8000万的原酒，对公司每股盈利约在0.07元左右。

★★★★

燕京啤酒（000729）：

公司将受益于行业的转好

2008年1-9月，公司实现营业收入69.35亿元，同比增长8.46％；营业利润6.40亿元，同比增长14.30％；归属于母公司的净利润4.48亿元，同比增长15.93％；实现每股收益 0.41元。7-9月，公司实现营业收入28.21亿元，同比增长8.10％；归属于母公司的净利润1.93亿元，同比增长0.16％；实现每股收益 0.18元。

赞助奥运会的效应在于提升公司品牌，但奥运会召开期间对公司形成不利影响，导致第三季度销量增速放缓，前三季度啤酒销量增长5.05%。前三季度，公司共生产销售啤酒333万吨，比去年同期增长5.05%，加上受托经营企业共生产销售啤酒351万吨，第三季度公司啤酒销量增速放缓至3.73%，销量为139万吨。今年啤酒行业受到罕见的低温多雨天气和多发的自然灾害影响，行业发展较为艰难，今年的1-8月，啤酒行业利润总额增速大幅下降至4.21%，但从9月份行业产量来看，增速出现了回升，单月产量增长6%，虽然同比回落明显，但环比增加2.6个百分点。第三季度正是奥运会和残奥会的举办期。北京是公司主要的销售市场，由于奥运会的召开，北京及周边地区采取的严格管制措施和流动人员的大幅度减少，对北京市场的啤酒消费带来了临时性地不利影响，这是第三季度销量增速放缓的重要原因。

在克服成本压力的过程中，销售结构调整对于维持盈利能力水平贡献最大。前三季度，公司共销售“燕京牌”啤酒184万吨，前四大品牌“燕京牌”、“漓泉牌”、“惠泉牌”、“雪鹿牌”共生产销售啤酒297万千升。在成本压力同比增大的情况下，公司产品结构的不断优化推升毛利率0.26个百分点，达到38.96%。公司吨酒价格上涨5.38%，达到2019元/吨。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.59、0.80和0.99元，对应动态市盈率为17、12.6和10.2倍。当前共有18位分析师跟踪，2人建议强力买入，11人建议买入，5人建议观望，综合评级系数2.17。天相投顾略微调升明后两年的盈利能力水平，根据季报的情况，调低今年全年的盈利预测。在假设公司拟增发1亿股的情况下，调整后预计08-10年EPS分别为0.44元、0.57元和0.69元，对应动态PE分别为23X、18X和15X。当前的估值水平已经较低，调升公司的评级为“增持”。

风险提示：（1）所得税率提高。由于法定所得税率的上调为25%，公司未来年度的实际所得税率上升对公司业绩产生不利影响；（2）自然灾害。今年异常的天气比较多，如年初的雪灾、南方雨季的提前来林等，后续自然灾害的不确定因素对公司的生产销售可能产生影响。

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